时隔41个月，中国的PPI同比终于转正了！这是一个预示着周期的拐点确认。PPI逐步转正的过程，对应美林时钟里从“衰退”进入“复苏”的阶段，而PPI同比转正是经济从“弱复苏”走向“强复苏”的标志性确认信号，它意味着工业通缩彻底结束，企业进入盈利改善，扩大再生产的新阶段。读懂了PPI转正的意义，你就能读懂当前国内经济周期的特征，以及在这个周期中你能拥有的机会。

①PPI是什么？

PPI是“工业生产者出厂价格指数”， 大家比较熟悉的CPI体现的是消费者买东西的物价，PPI则是工厂卖东西的物价，这些东西包括：上游的煤炭、铜铝等原材料，中游的机械零部件、塑料化纤制成品，下游的汽车消费电子等终端消费品。我们是制造业的大国，在看经济复苏的时候PPI比CPI更有代表性。

PPI直接对应工业周期、企业盈利周期。

②PPI转正的意义

当PPI转正的时候，意味着企业不再降价销售、随着工业品价格止跌回升，企业的利润会回升，能赚钱了生产的积极性也提高了，产能利用率上升。当企业能赚到钱了，愿意扩大再生产的时候，就能提供更多的就业岗位，更高的薪资待遇，经济的正向循环就会加速推进。

③PPI转正对经济的影响

而根据大类资产配置框架——美林时钟的定义，PPI转正可以视为经济周期从衰退进入复苏的标志性确认信号。在这个时期股票是最为收益的资产，各类资产收益程度的排序是：股票>商品>债券>现金。

美林时钟周期轮替图 美林时钟周期轮替图

股票的背后是一家又一家的公司，PPI转正意味着这些企业迎来了戴维斯双击的机会。一方面是企业营收和利润增速明显抬升，基本面变好了，同时复苏期市场的风险偏好比较高，愿意给企业更高的估值预期。这样就有“盈利修复”和“估值抬升”两只手推动股价上行。

从历史中也能看到这个规律，在最近10年间，不包括本次的三轮PPI由负转正的周期中，上证指数都是上涨的。这里大家要注意，由负转正是个过程，包含了降幅收窄—环比转正—同比转正三个不同的阶段。PPI降幅收窄发生在去年7月份，环比转正发生在去年的10月。通常股市的行情在降幅收窄的时候，就开始变好了。

复苏期意味着大宗商品的需求会变多，而咱们也正在见证一轮多重因素共振一番的全球大宗商品超级周期。

但是在这个时期，债券的表现就会差强人意。因为伴随着“复苏”而来的还有“通胀抬头”的可能性。这个时期货币政策仍然是宽松的，但会更为谨慎。大家如果买债要用时间换空间，吃利息，而不是期待债券价格的大幅上涨。

这次PPI转正实际上比预期来的更早了一些，年初市场的普遍性预期，PPI应该在今年6月份，也就是2季度结束的时候再转正。之所以能提前，是因为外力的作用。

这轮周期拐点从内部来看，是咱们反内卷政策约束了低效产能，推动价格企稳；同时，稳增长政策和高端制造业（AI、新能源等等）的发力，带来了需求上支撑。这条内需修复的脉络原本需要更长的时间来兑现。

但是今年，美伊冲突爆发，带来了全球性能源危机，拉动了国际大宗商品的暴涨，从石油、天然气，到铜铝、化工品全链条的涨价。我们是制造业的大国，也是国际大宗商品重要的买家，外部涨价会形成输入性通货膨胀，这就给PPI转正加了把火。

不过这也给PPI持续改善留下了一些难题——如果下游需求改善没有跟上上游涨价的节奏，那么价格上涨就没法顺畅传导，也就是：企业的成本贵了，但是消费者不买单也不行。所以，从微观中看，企业利润修复的力度会有差异，需求旺盛的地方，比如新质生产力相关的行业，修复的就更顺畅一些。

走过长达41个月的磨砺，熬过内外多重压力的考验，本轮PPI转正所确认的经济复苏，来得格外艰难、也格外珍贵。这不仅是工业周期的见底回升，更是中国经济在转型阵痛中韧性生长的有力证明。在全球增长分化、地缘波动不断的大背景下，这一份稳稳确认的复苏，正是中国资产最坚实、最长久的底气。